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宁证期货2021年国际宏观年报 ——经济持续复苏,政策延续宽松

2021年02月23日 12:49:48      来源:衡阳房地产信息网    编辑:news_finance

摘要

2020年全球经济增长饱受疫情困扰,由疫情带来经济危机、美元流动性危机和局部金融危机,叠加美国大选,全球深受动荡之苦,2020年是不平凡的一年也是艰难的一年。展望2021年,仍然存在诸多不确定性,虽然疫苗的逐步投产和使用,给大家带来了希望,但是病毒的变异和疫苗本身的局限性使得未来并不乐观,2020年各国传统的货币政策和财政政策均已经达到了一个较高水平,进一步宽松的空间已经非常有限,所以2021年仍然是一个在诸多不确定性中艰辛前行,经济弱复苏的一年。


2020年,中国是全球经济体中唯一实现经济正增长的国家,其他经济体虽然从年中的5、6月份开始,经济景气度均有所回升,但年内均是负增长。美国经济在3月份疫情发生之后,美联储越位美国财政部及时对经济进行干预,展望2021年,美国经济复苏势头持续,但复苏的动能还取决于美国疫情的控制情况。中国经济2020年这边风景独好,展望2021年,由于全球经济弱复苏,中国经济将面临比2020年更好的外部环境,中国经济在2021年仍然是引领全球经济复苏的重要力量。欧洲除了目前仍然深受疫情困扰之外,欧元区的货币与财政空间已经非常有限,2021年对于欧元区将是非常艰难的一年,相比于欧元区,日本经济整体相对较好,并且日本和中国签订零关税协定,中国经济的恢复将一定程度带动日本经济复苏。2021年新兴经济体将面临更加分化的局面,除了新兴经济体自身疫情控制因素之外,新兴市场国家能够依赖主要经济体溢出效应将有所减弱,新兴市场国家未来的经济复苏之路更多是依赖自身力量。


新冠肺炎疫情导致全球经济前景面临高度不确定性,经济脆弱性大幅上升,劳动力市场有待修复,全球经济体收入差异增大。数据显示,全球劳动时间下降14%,全球经济要恢复到危机前水平至少要在2022年后。国际货币基金组织发布10月份最新《世界经济展望》报告,与6月份的预测数字相比,2020年经济预期下滑速度有所调升,但仍然不容乐观。称全球经济今年将下滑4.4%,2021年可能以5.2%的速度增长。


一、美国疫情控制与经济复苏齐头并进

1.1、美国疫情控制仍是当务之急

截止到12月24日,美国新冠肺炎累计确诊1860万,过去24小时新增确诊22.08万。11月中旬开始,美国新增感染人数每天均在15万人以上,并持续上升,美国每天新增确诊人数是印度、巴西、俄罗斯、法国、英国、土耳其、意大利各国相加总和,美国目前是全球疫情最严重的国家。拜登政府上台之后,其工作重点也是首先是疫情控制,然后是经济复苏。从最新国会通过900亿元财政刺激法案可以看出,新通过的财政刺激法案主要是用于医疗系统,然后才是疫情影响人员工资的补助。


1.2、美国经济持续复苏

2019年美国经济在2018年一枝独秀的背景下,最终还是未能幸免于难,加入全球经济下行大军。但是美联储在下半年及时进行了3次降息,使得经济有所企稳反弹,是受新冠疫情影响,美国经济经历了断崖式下跌,但是由于美国央行越位美国财政部,采取的超预期大规模的量化宽松政策,直接给失业人员发放现金,给企业提供无限量的贷款支持,近期美国又通过了9000亿的财政刺激,美国经济持续复苏,虽然目前复苏的动能有所减弱,但是复苏的趋势没有改变。


1.2.1、美国持续复苏,但动能有所减弱

美国2018年经济增速全年为5.5%,2019年为4%。2020年美国3季度GDP季调之后折年数为21.17万亿美元,环比增加1.65万亿美元。去年同期水平为21.54万亿美元,同比减少0.37万亿美元。美国2020年各个季度GDP来看,二季度GDP产值折年数最低为19.52万亿,是2017年二季度以来的最低数值,但是从三季度的数据来看,已经高于2019年一季度的数值。从环比动能来看,受疫情影响,一季度环比减低3.4%,二季度环比降低32.8%,三年季度环比增加38.3%,经济改善效果显著。




美国供应管理协会(ISM)2020年11月制造业指数为57.50,较上月59.30下降1.8,11月服务业采购经理人指数为55.90,低于上个月0.7个百分点。从先行指标可以看出,环比来看美国经济向好动能有所减弱,但是整体仍然维持扩展趋势,并且处于较高水平。从制造业及服务业PMI的数据同比来看,2019年11月份制造业PMI为48.10,服务业PMI为53.90,而2020年目前的数据均高于去年同期水平。先行指标显示,美国经济持续向好,并且向好预期高于去年同期水平,随着美国9000亿财政刺激法案落地,美国经济向好趋势不变。




美国零售与食品服务销售在2019年初达到较低数值,平均4519.68亿美元之后便一路上升,每月均在5000亿左右,到了2020年受疫情影响,零售与服务销售4月份达到最低值4103.45亿美元,之后便持续上升,最新数值是9月份5350.35亿美元,受益于美国疫情期间直接给低收入人群发放现金,所以美国消费持续向好。虽然9月份环比有所降低,低于8月份消费153.07亿美元,但整体仍然高于去年同期水平。


受益于美国疫情期间极低的利率水平,美国的房地产市场创下2008年金融危机以来极度火爆的局面,受疫情影响,美国新屋销售折年数4月份降到57万套,之后美联储大幅货币宽松,该数据一路攀升,7月份达到最高值97.9万套。成屋销售也保持在较高水平,月均在12万套以上。一方面美国极低的购房贷款利率使得购买房屋成为现实,另外一方面疫情隔离等需要使得房屋购买成为新需求,美国的房地产是美国经济的先行指标,房地产的火爆使得美国经济未来仍然可期,但是11月份数据相比10月份环比降低10.4万套,并且最近3个月都是下降的趋势,但仍然维持历史较高水平。




2020年受疫情影响,美国非农就业人数在4月份大幅降低2018.7万人,在美联储及时采取措施的背景下,美国非农就业人数不断增加,5月份该数据修复为正值,6月份一度增加478.1万人,最新数据11月份非农就业人数增加24.5万人,高于平均17.5万人的水平。美国失业率在4月份达到最高14.7%的水平,之后一路下降,并在11月份降到6.7%,但仍然为2014年4月份以来最高水平。从美国就业来看,虽然持续在改善,但是改善的动能在减弱。


由于美国疫情期间大幅货币宽松,全球其他国家同样纷纷加入货币宽松行列,加之亚洲签署RCEP贸易协定,大宗商品价格持续走高,通胀预期不断走强。美国11月份CPI同比为1.2%,仍然处于较低水平,美国CPI较低这要得益于疫情期间,全球经济活动减弱,原油价格较低,消费价格指数相对低位。但是从PPI价格走势来看,11月份PPI价格指数为198.2,虽然疫情之后持续走高,但仍低于去年同期水平。从通胀情况来看,目前美国通胀还不会对美国货币政策形成干扰,但是大宗商品的持续上涨,使得2020年通胀预期是一个值得关注的重要因素。


1.3.  美国经济持续向好,美联储货币政策不确定性较高

美国目前主要矛盾仍然在于疫情,美国是全球疫情最为严重的国家,随着变异病毒的出现,疫情控制仍然是当务之急。拜登政府的上台,工作重点转为疫情控制然后才是经济刺激。从目前经济数据来看,虽然美国经济复苏动能有所减弱,但是向好趋势并没有改变,这要得益于美联储及时果断的采取措施。最近的9000亿美元的财政刺激法案,首先用于医疗体系的支持,然后是疫情影响人员的失业救济。随着疫苗的陆续上市和大范围的接种,2020年疫情或得到根本性的好转,届时美国经济实现加速好转,将是一个大概率事件。整体来看,2020年随着新冠疫情的控制,美国经济将加速复苏。


2020年全球通胀预期将是一个制约各国货币政策的重要变量。一方面,为应对疫情各国普遍实施宽财政和宽货币的政策取向,另外一方面,中国经济的持续复苏,带动全球大宗商品的持续走强,各国输入性通胀压力将有所加大。2020年受疫情影响,美元指数持续走弱,美国输入性通胀高于其他国家,随着2020年美国疫情得到根本性控制之后,美联储对超常规的货币宽松政策是否会转向,这个是一个非常值得关注的问题,当然如果美联储货币政策调整,那么时机也要到下半年,但这个重要的货币政策变量需要持续关注。


二、欧元区不容乐观,日本持续复苏

2.1、欧元区深受疫情困扰,日本经济持续复苏

欧洲疫情仍然十分严峻,并且英国最先报道了变异病毒的案例。截止到12月28日,法国过去24小时,新增确诊人数3093例,英国新增确诊人数30501例,意大利新增8913例,德国新增14455例,西班牙新增12662例,土耳其新增14205例,虽然欧洲地区新增人数不如美洲地区多,但是仍然全球范围内疫情第二严重的地区。2020年12月27日,欧盟启动了大规模的新冠疫苗接种计划,退休人员和医护人员第一批接受疫苗接种,这场导致全球经济瘫痪,夺走170多万人生命的疫情或将迎来转机。相比欧元区,日本的疫情控制一直较为有效,截止到12月28日,日本新增确诊人数为2905例,但日本的新增人数持续高位,并有增加的趋势,但在全球范围内仍然处于较低水平。


欧元区制造业PMI在疫情期间回落到33.40,之后一路上升,最新11月份制造业PMI为53.8,低于10月份1个百分点,欧元区制造业PMI的景气程度已经超过了去年同期水平,是2018年7月份以来的次高点。服务业PMI仍然较低,一直位于50分位数之下,11月份服务业PMI为41.7,由于疫情的反扑,各国封锁和社交隔离的实施,服务业景气度严重下滑,欧元区服务业PMI已经连续3个月下行,并低于50分位数以下,如果疫情依然无法有效控制,服务业景气度将持续下降。整体来看,欧元区经济受疫情干扰较大。




与欧元区相比,日本的经济复苏较为平稳,主要得益于日本疫情控制较为得当,并且日本始终并未实施全面封锁的缘故。日本经济在2017年、2018年得到超预期恢复,但是进入2019年日本制造业PMI跌入50分位数之下,但服务业景气度较好,全年基本维持在50分位数之上,进入2020年,受疫情影响,制造业及服务业PMI均跌入50以下,2020年4月份日本服务业PMI降到最低21.5,之后一路上升,但最新11月份数据显示47.8,连续7个月回升。制造业PMI从5月份的38.4一路回升至11月份的49。虽然目前仍然低于50分位数,但制造业及服务业PMI景气度持续回升,没有反复。


2.2、欧元区深受疫情困扰,日本经济持续复苏

 欧元区季调后失业率2013年5月达到最高值12.1%之后开始一路下行,2020年4月30日达到最低值7.2%之后再度上升,最新10月失业率为8.4%,已经连续3个月下降,表明欧元区经济有所改善,但是失业率仍然是较高水平。欧元区消费信心指数持续下降,2020年基本维持在-15左右,疫情对消费的影响较为明显。日本失业率在2019年11月份达到最低值,之后一路上升,目前失业率为2017年7月份同期水平,但是失业率仍在3%以下,并且进入11月份,季调后失业率与失业率均有所下降,日本在12月22日,日本内阁批准下财年创纪录规模预算,财政刺激力度再创新高,后续日本经济或持续向好。




欧元区和日本均实施负利率,疫情期间货币政策直接降息的空间已经非常有限,央行更多通过债券购买模式来实现货币的精准投放,但是从二级市场交易利率可以看出,欧元区2年期及10年期公债利率仍是一个缓慢下行的趋势,货币宽松总基调或维持较长时间。12月份欧元区2年起公债利率仍然高于2017年2月和2020年2月份最低水平,但是欧元区10年国债利率持续下降,基本达到了历史最低值。相比欧元区,同样实施负利率的日本相对要好很多,日本的利率在2019年9月左右达到最低值,虽然疫情期间2020年3月份财政再度宽松,但是利率并未再创新低,而是保持在了2016年以来的一个较高水平,日元仍然具有较高相对价值。




从通胀角度来看,欧元通胀指数整体维持在较高水平,与2019年下半年基本持平,但是从通胀数据的同比来看,欧元区通胀同比于去年持续下降,并一度降到同比-0.3%,并且连续4个月为负值,11月份最新数据环比降低-0.3个百分点,欧元区面临极大的通缩风险。结合上面欧元区10年起公债利率持续走低的情况下,通缩风险持续,未来欧元区相当不乐观。日本的通胀指数从2019年12月份从最高102.3持续下行,最新的数据为101.3,下行趋势非常明显。通胀同比及环比来看,也均呈现下降趋势,11月份同比数据-0.9%,连续2个月为负值。环比为-0.5个百分点。欧元区及日本均面临较大通缩风险。展望2021年,通胀短期不会成为欧元区及日本货币宽松的制约因素,但是全球范围来看,一方面是大宗商品的持续上涨,一方面是日本及欧元区CPI的持续下行,所以通胀持续下行的空间或有限。




2.3、经济下行压力极大,政策空间被压缩

从以上分析可以看出,与欧元区对比日本经济相对较好,相对仍然有一定的政策空间,欧元区虽然货币政策持续宽松,但是经济景气度仍然在持续下降,通缩风险不断加大。未来欧元区可依赖的政策非常有限,传统的货币与财政政策对经济的刺激非常有限,各国开始回归经济原始驱动力即加强贸易,通过贸易来促进经济复苏。2021年,日本及欧元区在保持原有货币宽松取向的背景下,更多将是依赖财政政策控制疫情的同时,精准帮助企业恢复业务。中国与日本的零关税的实施以及中国和欧盟投资协议的推动,将成为各国传统政策工具空间释放完毕之后,新的经济动能的一大亮点。


三、新兴市场,分化加重

3.1、中国经济持续复苏

2020年新冠疫情肆虐全球,中国经济一枝独秀。中国是2020年全球主要的经济体中唯一正增长的国家,这要得益于中国人民抗击疫情的卓有成效和坚持不懈的努力。从目前公布的经济数据来看,受疫情影响,一季度GDP同比降为-6.8%,二季度转正为3.2%,累计GDP在三季度转正,累计同比为0.7%。从景气度先行指标来看,11月份制造业PMI为52.10,环比增加0.7个百分点,制造业PMI从2月份的35.7一路回暖,目前已经连续7个月持续回升。综合PMI指数11月份更是达到55.7,创有该指标有记录以来最高值。展望2021年,随着疫情进入收尾阶段,亚洲诸国签订RCEP,中国未来经济持续向好趋势不变,人民币汇率的持续升值表明了市场的判断和预期。




2020年中国社会消费品零售从3月份的最低点26449.9亿元一路上升,最新11月份数据为39514.2亿元,单月数值创历史新高,连续8个月回升。从同比数值来看,8月份转正同比增加0.5%,11月份最新数值为同比增加5%,但是累计同比依然为负值,但是累计同比也在不断修正和上升。投资数据可以看出,民间固定资产投资在2020年4月份达到最低值77365亿元,之后一路上升至11月份的278088亿元,民间固定资产投资累计值在11月份转正,累计值同比增加0.2%,从房地产投资来看,11月份累计值为129492.36亿元,高于2019年同期水平,累计同比在6月份转正,11月份为6.8%,为近三年以来较低水平。可以看出,本次疫情房地产并不是主要拉动方向,依然贯彻房住不炒的原则。2021年随着疫情的持续缓解,全球经济的持续回暖,消费对经济的拉动将强于2020年,消费的同比将持续好转。房地产市场依然维持一个平稳状态。




回首2020年中国贸易数据可以看出,中国出口数据持续上升,11月份最新数据为17994.83亿元,为有记录数据以来最高值。11月份进口数据略有下降,单月数据为12925.45亿元,较年内最高点13887.5亿元降低962.05亿元。进出口差额11月份5069.37亿元,创历史新高。由于中国经济在疫情期间率先复苏,所以中国出口在全球范围内相对占据优势。2021年,由于其他经济体持续复苏,中国出口份额或受到一定程度的挤压,而国内经济的复苏,将带动一定程度的进口。从通胀数据来看,在2020年1月份出现全年高点5.4%,之后一路走低。11月份CPI同比为-0.5%,而PPI数据则在5月份全年低点-3.7%之后一路上升,11月份最新数据为-1.5%,PPI及CPI剪刀差持续收窄,上游产业利润得到进一步兑现。从通胀数据来看,目前无论是CPI还是PPI,均不会对货币政策宽松造成制约。在全球货币宽松的大背景下,人民币汇率升值压力较大,客观上要求国内货币政策宽松取向一定程度的维持。




3.2、印度疫情控制较好,经济复苏可期

2020年12月24日,印度24小时内新增新冠肺炎确诊病例16432例,创下6月24日以来日增确诊病例的最低记录,累计确诊达10224303例,现存确诊病例减少8720例,仍有268581例,累计治愈病例9807569例。印度方面要求各邦严格执行防控疫情的措施。印度目前仍是全球累计确诊人数排第二的国家,但是从其疫情控制来看,从9月16日新增确诊人数最高值97859之后便一路下行,达到目前的1.6万人左右,新增人数持续下降。印度曾在2019年超越英国成为世界第五大经济体,但2020年又降到第六。印度财政部在10月份的经济报告中预测,由于印度疫情新增感染人数得到控制,印度经济增长在10月份呈现出非常积极的态势。




从经济先行指标来看,印度制造业及服务业PMI在4月份达到最低数值之后一路回暖,11月份最新数值显示,制造业PMI为56.3,环比降低2.6个百分点,11月份服务业PMI为53.7环比降低0.4个百分点,均保持在较高水平。由于印度疫情控制较好,印度服务业PMI已经连续2个月高于50分位数以上。而印度的通胀指数则持续上升,11月份综合通胀指数为160.7,为2014年以来的最高值,而11月份通胀指数同比已经达到7.2%,连续3个月为7%以上,印度的通胀已经非常严重,未来货币政策空间受到一定影响。印度评级机构表示,预计到2021财年,印度财政赤字占GDP的比例将从一年前的4.6%扩大到8.2%。展望2021年,印度受新冠疫情的干扰将有所降低,印度经济或重新释放活力,毕竟2021年世界经济活力的中心在亚洲,而作为亚洲人口大国,获益明显。


3.3、巴西经济持续复苏

巴西全球确诊人数目前仅次于印度,排名第三位,但是相比于印度,巴西的疫情控制却并不是很好,新增确诊人数一直居高不下,呈现一个宽幅震荡的走势,这也许和统计模式相关,但均值仍在3.8万左右,为全年最高水平。截至当地时间12月28日,据巴西卫生部发布的数据,该国单日新增新冠肺炎确诊病例20548例,累计确诊达7504833例,新增死亡病例431例,累计死亡191570例,累计治愈病例6568898例。巴西卫生部官员表示,在最好的情况下,巴西疫苗将于1月20日开始分发。




景气度指标显示,巴西制造业PMI在4月份达到年内低点36之后一路上扬,制造业PMI持续攀升在11月份达到64,虽然较10月份环比降低2.7个百分点,但已经达到2008年金融危机以来的次高点。相比较制造业,服务业PMI较为逊色,从8月份开始服务业PMI回升到50分位数以上,11月份最新数据为50.9,较10月份下降1.4个百分点。先行景气指标显示,巴西经济持续处于扩张状态。从巴西通胀数据来看,巴西综合市场物价指数已经达到了一个较高水平,仅次于2003年最高水平,10月份综合市场物价指数同比为20.93%,环比上升2.09个百分点。广义消费物价指数同比虽然也持续上升,但整体依然处于较低水平,11月份广义消费者物价指数同比4.31%,环比上升0.39个百分点。从目前巴西的景气指标和通胀数据来看,虽然巴西的疫情仍然相对活跃,新增感染人数并未实质降低,但是巴西的经济整体情况较好,货币和财政政策仍然具有较大空间。


3.4.  南非经济复苏动能较弱

作为新兴经济体之一,南非疫情排名虽然并不是很靠前,但在全球范围依然排在前二十之内,并且第二波疫情爆发以来,南非的疫情一直没有得到有效控制,南非新增确诊人数从10月份开始持续攀升,达到最新每日新增1万左右的水平,并达到全年新高。当地时间12月25日,南非卫生部确认南非当天新增新冠肺炎确诊病例14796例,累计确诊病例达983359例,新增死亡病例293例,累计死亡26276例,累计康复830251例。南非疫情仍然处于较为严峻的阶段。




景气度指标显示,南非采购经理人指数PMI从5月份最低值32.5持续上升,一直达到11月份50.3,环比降低0.7个百分点,连续两个月为50分位数以上。综合经济周期领先指标显示,从8月份开始达到100以上,并且连续上升,11月份最新数据显示经济周期领先指标达到108.63,创5年以来新高,巴西景气指标显示,经济已经开始复苏。从巴西通胀指标来看,南非CPI及最终制成品PPI均持续上升,但仍处于较低水平。


3.5.  疫情控制仍是重点,新兴市场分化严重

目前发达经济体疫情仍然十分严峻,虽然疫苗已经陆续上市,但是经济复苏仍然任重道远。新兴经济体除中国以外,印度、巴西疫情仍然排在感染总人数前列,南非新增感染人数也是居高不下,疫情的控制程度将直接决定新兴经济体未来经济复苏情况。从目前来看,虽然疫苗已经在发达国家部分上市,但是疫苗的有效性和持续性目前仍然无法有效验证,并且对于新兴市场国家,疫苗的可获得性仍然需要进一步考量,展望2021年,疫情的控制仍然是新兴市场国家的重点。


从目前美国、中国等经济强国的政策来看,主要经济体均把重点转向内部,我国提出国内国际双循环,国内循环的重要性加强,美国在特朗普执政期间,同样是把发展美国本土经济提高到了前所未有的程度,这样主要经济体对新兴市场的溢出效应将有所减弱,新兴市场国家更多是依赖自身力量进行经济恢复,以往新兴市场国家在主要经济体的带动下全面经济复苏的机会越来越少,所以新兴市场国家的分化将更严重。


四、结论

2020年受疫情影响,全球经济整体负增长,中国经济风景独好。展望2021年,由于疫情在全球范围内仍然没有得到有效控制,虽然疫苗已经使用,但是疫情的有效性仍然存在诸多疑问,2021年疫情特别是上半年仍然是困扰全球经济复苏的重要因素,但是可以预测,随着疫苗的普及和各国居民重视程度的加强,疫情整体应该是向好发展,在明年下半年疫情对经济的影响将有所减弱,全年来看,明年全球经济将实现弱复苏。


美国经济上半年仍然受疫情困扰,如果疫苗效果不及预期,不排除明年美联储持续的量化宽松,全球仍然处于较为宽松的货币环境当中。疫情的反复使得各国财政政策持续宽松,但是财政宽松幅度有限。欧元区明年除了深受疫情困扰之外,较高的财务负担和传统货币政策空间的有限,将使得明年欧元区经济复苏步履维艰。中国明年受益于全球经济的弱复苏,经济将持续回暖,并成为全球经济复苏的重要引领力量,受益于中国经济的持续复苏和RCEP的签订,日本经济复苏或将超预期,由于亚洲整体疫情控制较好,并且日本明年天量的财政刺激计划,均使得日本的经济复苏将好于欧元区。新兴市场国家目前仍然深受疫情困扰,并且新兴市场国家疫苗的可获得性较差,并且中国、美国等经济体更加注重本国经济的内循环,新兴市场国家可以获得溢出效应减弱,所以新兴市场国家经济复苏道路将更加艰难,更加需要依靠本国力量,新兴市场分化将更加严重。展望2021年,整体来看,虽然明年经济弱复苏达成共识,货币政策与财政政策仍然维持宽松的政策环境不会改变,但是明年或仍然面临疫情的反复,并且复苏之路依然较为艰难。


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